(公众号：)按：本文作者TLS美股研究团队，获得许可刊登。Snapchat在横向视频和短期图像方面的先发优势使其沦为在社交网络中Facebook最重要的竞争对手。虽然对比Facebook和Twitter IPO（而非目前市价）的估值，SNAP的估值并非过低。

但因为Facebook和旗下Instagram的有力竞争，以及SNAP公司的用户增长速度减慢，我们指出Snapchat的IPO价格蕴涵了一定风险。一、基本讲解正式成立于2011年，Snapchat是一个图像消息和多媒体移动应用程序。阅后即焚的功能使Snapchat在众多社交软件中脱颖而出。如今每天有多达1.58亿日活跃用户（“DAU”）用于着20种有所不同的语言，建构25亿个Snaps。

2017， Snapchat预期有9.36亿美元的收益。最近该公司还在大力拓展与品牌和出版商的合作，打算在全球6520亿美元的广告市场谋求更大的市场份额。我们对于Snapchat商业模式在《“阅后即焚毁”，传Snapchat明年上市，价值250亿美元》一文中早已有详细分析。

Snapchat的强劲管理团队，难以置信的用户增长速度和引人入胜的产品使Snapchat在美国700亿美元的广告业中分取越大的蛋糕。Snapchat的IPO预计有250亿美元的估值，是2017年的远期销售倍数的25倍，和Facebook和Twitter IPO的销售倍数类似于。

二、移动广告的风口仍在我们根据Snapchat的SEC表格S-1 / A申报及与Internet Advertising Bureau和普华永道的研报侧面检验，广告开支将从2016年的6520亿美元快速增长18％，在2020年超过7670亿美元。移动广告是市场快速增长最慢的部分，预计从2016年的660亿美元刷3倍，到2020年超过1960亿美元。

与台式机和电视比起，人们在渐渐减少他们在移动设备上花费的时间。从传统电视广告改向移动广告的改变不利于Snapchat的移动策略和年长的用户群。数字广告将之后打破其他形式的广告，预计将占2020年总广告开支的26％，低于2016年的16％。社交媒体使广告商和品牌能更佳地射击消费者的兴趣和习惯。

社交数字媒体的广告市场目前在全球范围内为320亿美元，预计到2020年将快速增长到630亿美元以上，在数字媒体中，只有视频和移动电话的增长速度分别超过29％和28％的年增长率。Snapchat的定位很好，其产品几乎专心于移动，视频和社交媒体内容。移动广告和视频是仅次于的增长点Snapchat 2016年的总收入早已抵达了4.04亿美元，并预计在2018年快速增长到将近18亿美元。

根据Snapchat的招股书申报，活跃用户每天（DAU）平均值花费了25到30分钟，每天采访应用程序多达18次。比较竞争对手，Snapchat更佳地体现了“现实”的生活状态，而Facebook和Instagram只刻画一个装饰过的生活。

如今Snapchat每个美国用户的平均值季度收益仅有为2.15美元，与Facebook的19.81美元比起，享有极大的用户盈利下降空间。公司的管理团队也证明了他们需要创意，适应环境和建构一个18-34岁（广告人讨厌的人口）讨厌的产品。如下右图，Snapchat最不受30岁以下年轻人的青睐。

三、日活用户增长速度减缓带给风险Snapchat招股书中透露，该公司的每日活跃用户（DAU）增长速度在过去两个季度显著上升，2016年12月季度只有3.3％的快速增长(QoQ，环比)。Facebook的用户数据（4.83亿DAU，5.7％QoQ环比快速增长）和Twitter（2.18亿MAU和100M + DAU，6.9％ QoQ环比快速增长）在其IPO时比Snapchat的更加强劲。

Snapchat过分倚赖年长用户群体并且很难拓展新的用户群体，因此造成未来用户快速增长的不确定性。其次，行业竞争白热化，产品服务内容更容易被竞争者仿效和递归升级。

公司日活环比增速比Facebook和Twitter上市时都要较低Snapchat在2016年损失了6.78亿美元的现金，所以这次IPO很有适当。IPO集资来承托该公司的近期现金消耗和允诺与Google Cloud（2 5亿美元），亚马逊网络服务（10亿美元）和其他（5.47亿美元）的合约。

四、采行月活用户的估值我们估值使用每月活用户市值的方式，Snapchat正处于估值区间高位月活跃用户(MAU)模型的核心是有互联网企业的价值与用户数量的平方成正比，用户数量就越多，公司价值越大。这也正是在目前“渠道为王”的商业环境下的另一种演绎，即用户人数就越多，就越活跃，信息传播才有更为有效地。尤其是像以Snapchat为代表的主要收益来源为广告的科技公司。根据近期数据（2016年11月），Snapchat月活跃用户数(MAU)为3.01亿人，那么如下图右图，Snapchat有效地估值范围在118亿美金到262亿美金区间内，对比Snapchat公开发表筹措的250亿美金，处在估值范围的高位。

换句话说，投行期望市场几乎接纳Snapchat不会时隔分别霸主中美的Facebook和Wechat之后，沦为移动通信的第三极。我们指出Snapchat的主要竞争对手是Instagram，因为从产品的服务内容到功能属性很是相近。

而Snapchat的每月活市值P/MAU$83，对应Instagram的$58 的P/MAU，更加变得Snapchat略为偏贵。或者可以说道，Mark Zuckerberg不愧为社交网络之王，每次的并购都物超所值（Instagram, Whatsapp）。当然，每月活市值没反映用户快速增长的维度，但是如前所述，Snapchat的用户增长速度早已经常出现减慢的迹象，但IPO价格依然把它转换成Facebook和Wechat，或许过分悲观。

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